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文/乐居财经 程孟瑶

2008年6月30日，海安橡胶第一条37.00R57全钢子午线轮胎下线，开拓中国巨型工程轮胎制造的历史，填补了国内生产制造巨型工程子午线轮胎的空白。自此以后，海安橡胶逐步打破国内全钢巨胎市场由法国米其林、日本普利司通、美国固特异三巨头垄断的局面，成为世界上第四家有能力制造巨型工程轮胎的企业。但这还远远不够，全钢巨胎作为轮胎行业中一个极具特色的细分领域，具有技术壁垒高、客户黏性强等特点，全球市场上，三巨头依然占领着85%以上的份额。“IPO是企业提高国际影响力和话语权”的第一步。2019年，全钢巨胎龙头海安橡胶集团股份公司（简称：海安橡胶）启动A股上市辅导，2023年传来佳音，深交所主板IPO被受理。招股书显示，海安橡胶近年来，不管是收入规模还是利润，均保持着持续快速增长。特别是三巨头先后退出俄罗斯市场，海安橡胶借机在欧洲市场业绩大增。其海外收入首次超过国内收入。本次IPO，海安橡胶拟募资29.52亿元，分别投入到全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目、研发中心建设项目和补充流动资金。一、偶发因素促进海外业绩猛增 海安橡胶的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。2020年-2022年，海安橡胶分别实现营业收入4.98亿元、7.59亿元、15.08亿元，净利润分别为4489.62万元、7945.51万元、3.54亿元。2022年营收同比增长98.69%，净利润同比增长345.52%。净利润增速远超营收增速。业绩持续快速增长，同时其员工数量也从2020年末的835人增长至2022年末的1450人。海安橡胶主要采用“以销定产”的生产模式，其主要客户包括国内外知名矿业公司、矿山机械主机厂商、采矿服务承包商以及轮胎贸易商等。2022年末期，海安橡胶来自前五大客户的营收占主营业务的比约44.95%。其中，乌拉尔矿业冶金公司和ABSOLUTE LTD晋升为前五大客户，有一定偶发性因素影响，因为2022年国际三巨头不再向俄罗斯市场供应全钢巨胎产品，转而选择海安橡胶。俄罗斯客户采购规模快速增加影响，叠加塞尔维亚以及印尼的销售收入大幅度的增长，使得海安橡胶在2022年，来自境外的收入是2021年的3倍，一举超过境内，贡献占比较2021年增长约23个百分点。偶发性因素带来的业绩猛增之下，海安橡胶也坦言，极端情况下，公司可能出现上市当年营业利润较上年下滑50%以上的风险。截至报告期末，海安橡胶拥有9家境外子公司或分公司。紫金矿业集团股份有限公司在2021年同时为海安橡胶第五大供应商，海安橡胶向紫金矿业采购小型工程轮胎，当期发生采购金额2634.42万元，占采购总额的比重为6.6%。报告期各期，海安橡胶前五大客户存在通过银行承兑汇票或商业承兑汇票回款的情况。2020年-2022年，海安橡胶与从前五大客户获取的营业收入分别为2.41亿元、4.48亿元、6.55亿元，票据回款占比分别为40.26%、17.75%、6.00%。

二、应收账款逐年攀升

周转率约同行均值一半随着营收规模的大幅增长，海安橡胶应收账款规模相应扩大。报告期各期末，应收账款账面价值分别为1.55亿元、2.66亿元、3.42亿元，占当期营业收入比分别为31.15%、35.03%、22.70%；占总资产比分别为13.86%、19.75%、16.28%；占流动资产的比分别为28.7%、37.59%、29.14%。2021年末和2022年末，应收账款金额增长较快。截至2022年末，海安橡胶账龄在1年以内的应收账款金额占比较高，达92.32%，但其账龄在3-4年的占比逐年递增。2022年末，出现账龄在4-5年的应收账款，坏账损失风险扩大。2020年-2022年各期末，海安橡胶应收账款账面余额分别1.75亿元、2.91亿元、3.76亿元，坏账准备分别为1952.35万元、2492.68万元、3401.07万元。因应收账款坏账损失带来信用减值分别为672.15万元、600.97万元、908.96万元。报告期各期末，海安橡胶应收账款前五大客户余额合计分别为6077.12 万元、1.08亿元，1.47亿元，占应收账款余额的比例分别为 34.76%、37.32%、38.97%。其应收账款周转率分别为3.21、3.60、4.96，低于同行业可比公司8.73、8.75、8.63的均值。为了缩短应收账款收款期，提高资金周转速度，报告期各期末，海安橡胶应收款项融资账面价值分别为944.00万元、2839.14万元、1455.00万元。

三、豪华投资团进驻

估值增长3倍海安橡胶的前身海安有限成立于2005年，由朱晖与朱金林、朱金清共同出资成立。2007年4月，朱金林、朱金清所持有的海安有限股权均已转让给朱晖。自设立至报告期初，海安有限共进行过1次股权转让，4次增资。对于历次增资的具体情况，招股书中并未分别提及。只提到2007年4月，朱晖以150万元分别受让朱金林、朱金清各3.75%的股权时，同时通过货币方式缴纳的新增注册资本4500万元。海安有限实收资本变更为8500万元。不过朱晖在受让朱金林、朱金清的股权时，并未直接向转让方朱金清及朱金林进行股权转让款的支付，而是通过海安有限进行了“中转”支付。朱晖以现金方式向海安有限支付300万元，付款事由为“收投资款”，朱金清、朱金林则以“收回投资款”为由分别收到了海安有限向其支付的现金150万元。这种操作十分罕见。据招股书披露，这么做的原因是由于海安有限当时的财务人员理解出现偏差，将“股权转让”理解为“退股”而导致的。报告期初，海安有限由朱晖100%持有，注册资本来到1亿元。报告期内，海安橡胶又发生6次股权转让和2次增资。兖矿资本、红塔创新、前海基金、红土智为、山东能源、紫金矿业、徐工集团、中国兵器、深创投等多家公司对其进行了投资。招股书显示，2020年第一次到第三次的股权转让价格均为10元/股，此时公司估值约10亿元。第四次股权转让中，朱晖将其持有的海安有限39.5%股权以7900万元的价格转让给信晖集团，转让价格为2元/股，信晖集团由朱晖全资持股。第五次股权转让和增资价格均为12.5元/股。2021年4月，海安有限整体变更为海安橡胶时，共有25名发起人，其中包括3位自然人发起人和22名非自然发起人。变更为股份有限公司后，海安橡胶进行过1次增资并进行过1次股权转让，江铜投资和恒旺投资加入。乐居财经《预审IPO》注意到，2021年5月江铜投资以7687.50万元，新增注册资本600万元时，入股价格约为12.81元/股。到了2022年8月，恒旺投资受让朱晖所持有海安橡胶280万股的股份时，交易价格为8030.40万元，每股均价28.68元，公司估值也冲至40亿元。本次IPO，海安橡胶拟募资29.52亿元，按照新股不低于发行后总股本的 25.00%计算，预计上市市值在118亿元左右。相较于此前40亿元的估值，几乎还有两倍的增长空间。递表时，海安橡胶共有股东27名。信晖集团为海安橡胶控股股东，持有海安橡胶28.32%股份。朱晖为海安橡胶实际控制人，朱晖直接持有海安橡胶19.50%股份，并且通过信晖集团间接持有海安橡胶28.32%股份，合计持有海安橡胶47.82%股份。此外，金浦国调基金持股为7.17%，兖矿资本、红塔创新、紫金紫海基金、江铜投资分别持股4.3%，红土智为持股2.75%，明河投资持股为2.6%，前海基金持股为2.29%，明道投资持股为2.15%，恒旺投资持股为2.01%，共青城泽安、晟乾智造分别持股为1.72%，中原前海、国华腾辉分别持股为1.15%，明汇投资持股1.03%，广东弘信持股0.86%，平潭泽荣持股0.75%，深创投持股为0.69%。IPO后，信晖集团持股为21.24%，朱晖持股为14.63%，按发行后市值118亿计算，朱晖持股市值约42.33亿元。四、“补胎工”的逆袭海安橡胶上市的背后，是一个农家小孩辍学打工，白手起家的创业故事。公开报道里，朱晖出生于莆田市仙游县枫亭镇海安村一个贫寒的农家，十六岁时便辍学追随兄长到省内外工地上用板车拉石头，每天赚取两元多的工钱，养家糊口。看着同村的朱氏兄弟在工地上补车胎赚了钱，1984年元宵节过后，他动员有补胎技术的堂兄，伙同十几个乡亲，直奔广西百色岩滩水电站工地从事补胎，从此便和轮胎结下了不解之缘。1996年，朱晖与朱世明、朱旭兄弟合作，在辽宁本溪创办本钢南芬铁矿轮胎翻新厂，并逐步建立起一支在全国翻新工程轮胎行业技术名列前茅的队伍，在补胎行业渐露头角的同时，也为个人和企业后续发展累积了原始资本。2005年12月，在巨型轮胎翻新领域摸爬滚打了10余年的朱晖，回到家乡枫亭创办了海安橡胶，向巨型轮胎生产制造领域进军。2008年6月30日，海安公司第一条37.00R57全钢子午线轮胎下线，当时在中国国内是第一条，开拓了中国巨型工程轮胎制造的历史，填补了国内生产制造巨型工程子午线轮胎的空白。2009年4月，海安橡胶轮胎生产技术获国家行业部委鉴定，成为国内唯一一家通过标准鉴定的生产厂家。2012年初，海安橡胶生产的巨型工程轮胎开始批量生产，朱晖个人也完成从修补巨胎、翻新巨胎到制造巨胎的蜕变。

附：海安橡胶上市发行中介机构清单

保荐人：国泰君安证券股份有限公司

主承销商：国泰君安证券股份有限公司

发行人律师：国浩律师（上海）事务所

审计机构：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：联合中和土地房地产资产评估有限公司

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